5月4日以来，以银行板块为首的央企全线飘红，其他央企板块也持续上涨，这与需要提升央企的特色估值水平存在一定联系，那么目前市场最亮眼的“央企”板块，走到了何种地步？是否还有机会？

(相关资料图)

在对于“央国企”板块的研究过程中，需要先确立两条主线的研究逻辑：

1、基本面变化的主线：央企与国企的基本面会如何演化；

2、市场炒作的主线：市场的眼球效应和当前估值如何演化；

因此，针对这部分的研究需要从“基本面+估值”的两重维度进行研究。

1、央国企板块的底层逻辑

财政收入的稳定会直接决定社会的稳定。2022年，随着我国房地产销售端疲软，土地出让金收入下滑，全国土地市场成交建筑面积为14.44亿平方米，成交金额4.73万亿，较2021年同期分别下降了37%、31%，土地出让金作为财税收入的重要构成，目前的下滑会使得财政收入压力骤增。

目前从必要性上来看，土地财政转型成为必要体系，因此，央国企对财政体系的重要性大幅提升： 

（1）国有企业通过扩大经营利润，可以提供更多税收收入；

（2）随着国有企业盈利能力的提升、分红率的提升以及股权价值的提升，国有资本经营预算收入有望提升。

从可行性上来看，央国企价值重估可以通过内外两条路径实现：

（1）通过提升国有企业经营效率及盈利水平，实现每股盈利的增长；

（2）基于中国特色估值体系框架、通过增进上市公司市场认同、加强投资者交流等方式，实现估值重塑。

因此，基于该板块估值体系的重塑将是“长期国企改革的重点”，在估值水平得到彻底回归前，将持续引起市场关注。

2、目前板块发展情况

目前港股央国企的风口已经吹到了二流低估值硬资产国企股票，典型特征便是：成长性一般，分红也不是很出色，管理和经营能力一般，但底层资产还是很优质的。

估值尤其是市净率特别特别的低，虽然本次经过大幅度反弹，但是仍然估值水平不高。

但是估值水平与该板块的整体业绩表现是高度相关。

近年来，为推动中央企业加快实现高质量发展，国资委探索建立了中央企业经营指标体系，这也给我们研究目前国企经验的考核重点是什么：2023年，将2022年的考核指标“两利四率”调整为“一利五率”，央企“一利五率”的目标为“一增一稳四提升”；

一增：即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；

一稳：即资产负债率总体保持稳定；

四提升：即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升；

通俗来说：加强利润增长，同时提高净资产收益率，从提高净资产收益率的维度来看，提高派息率，进而使得净资产增长降速同时符合“增加财政收入”和“符合国资委考核”的双重目标，那么派息率的提升会成为“2023年央国企的整体重点”。

3、投资机会

从目前国央企的利润改革的执行力和当前港股国企板块的市净率估值水平、股息率水平来看，虽然经历了一大波涨幅，但是仍然距离回到中位水平还有距离，此时讨论“行情结束”未免太早，在过去十年成长为王的时代是不受待见的，现在到了存量经济时代，价值为王、现金流为王、低估值为王、稳健经营为王，低估值央企国企估值重估行情是在这个混乱时代最确定的主题之一，而且是一个持续时间很长的主题。

编辑/Corrine

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