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核心观点：

事件：公司发布2023 年一季报，实现总收入152.44 亿元，调整后同比增长22.61%；实现归母净利润3.36 亿元，调整后同比增长3.61%；扣非后归母净利润2.73 亿元，调整后同比增长0.15%。4 月以来经营情况向好，预期Q2 增长将进一步提速。

分业务看，Q1 珠宝时尚业务实现营收114.94 亿元，同比增长28.55%，老庙和亚一品牌连锁店达4565 家，其中直营店250 家、加盟店4315家；食品百货业务实现营收3.71 亿元，同比增长71.03%；酒类业务中舍得酒业Q1 实现营收20.21 亿元，同比增长7.28%，金徽酒Q1 实现收入8.93 亿元，同比增长26.6%；物业开发与销售/餐饮/医药/化妆品/ 时尚表业/ 商业运营及物业综合服务分别实现营收17.75/3.71/1.0/1.02/1.35/7.42 亿元，与去年同期相比营收增速分别为+48.12%/+71.03%/-0.62%/-0.55%/-21.62%/+37.06%。

毛利率受部分板块影响下滑，资产负债表健康程度大幅提升。（1）23Q1公司毛利率14.03%，同比下滑4.36pp，主要受到经管服务、物业开发与销售等板块的毛利率下滑影响。期间费用率为12.11%，同比降低4.13pp，其中，销售费用率为5.31%，同比降低0.79pp；管理费用率为4.60%，同比降低1.6pp。（2）23Q1 经营性净现金流36.55 亿元，同比增长299.91%，大幅改善；货币资金131.86 亿元，较2022 年底增加23.41 亿元，资产负债表健康程度提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年收入分别为587、664、734 亿元，同比增长17.2%、13.1%、10.5%，归母净利润分别为35.1、40.3、44.8 亿元，同比增长-8.2%、14.7%、11.2%，维持合理价值12.80元/股的判断，维持“买入”评级。

风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。