来历丨21世纪经济报导

作者丨杨志锦

(相关资料图)

修改丨曾芳

图源丨图虫

2021年以来，在流动性较为宽松的布景下，城投全体融资体现较好。Wind数据显现，到11月28日，本年城投债发行规划高达5.1万亿，超出此前的前史高点4000亿。

在分档办理的监管形式下，城投融资呈现显着分解，一方面低评级主体发债规划占比下降，另一方面区域分解加重——债券发行主体进一步向低危险的经济发达区域会集，而部分弱资质区域占比锐减。

Wind数据还显现，到11月28日城投债余额为12.75万亿，占信誉债的比重为57%，比较2014年底上升了10个百分点。商场有剖析以为，在防备化解隐性债款危险的大布景下，未来城投债的监管趋势将是“保存量、控增量”。

九省份城投债净融资额为负

2015年以来，城投债商场继续扩容，净融资一直为正。2017年-2018年，“去杠杆、防危险”成为主旋律，城投相关方针开端收紧，2017年城投债净融资量大幅下滑，但依然为正。2019年至2020年，防危险让坐落稳添加，城投相关方针处于宽松周期，城投债发行及净融资继续添加，2020年城投债发行4.7万亿，净融资规划约2万亿。

2021年，城投债发行规划虽坚持添加，但净融资水平有所回落。Wind数据显现，到11月28日本年城投债发行规划高达5.1万亿，创出新高；但净融资规划为1.65万亿，低于2020年。其原因在于城投债到期量大、方针收紧。

“本年最大的感觉是国家方针在收紧，一方面是资金链严重，另一方面是红橙黄绿层次的区分。”南边省份某地市渠道融资部担任人表明，“曾经只需契合窗口辅导定见的用处都能够运用，可是现在公司即便作为市级最大的渠道公司，层次的区分仍是有偏向性的，报的是一档就或许给划到二档。”

记者了解到，本年初交易所和银行间交易商协会参照财务部对当地政府债款危险等级区分对城投债进行分档审理，但分档名单并不对外发布，且关于不同档位的发债主体，监管对其征集资金用处有不同的束缚。比方赤色档暂停发放批文、黄色档只能借新还旧、绿色档不受束缚等。

所谓当地政府债款危险等级，是指财务部根据各地法定政府债款和归纳债款等危险状况进行评价，将债款危险分为赤色、橙色、黄色、绿色四个等级，危险顺次由高到低。

再如4月下旬，上交所和深交所发布的债券发行指引清晰规定，债券发行募资不得新增政府债款，对财物规划小于100亿元或主体评级低于AA的城投，要求审慎确认债券申报。

从征集资金用处整理来看，2021年以来发行的城投债傍边，借新还旧的占比依然是大头，和从前趋势相似。但有所改变的是，征集资金用处傍边清晰提及用于偿还债券本金的份额有所添加。

值得注意的是，在监管趋严的布景下，城投融资呈现显着分解，一方面低评级主体发债规划占比下降，另一方面部分区域城投债融资规划呈现显着下降。

Wind数据显现，到11月28日，辽宁、天津、内蒙古、云南、甘肃、黑龙江、宁夏、贵州、北京城投债余额较2020年底呈现下降，其间辽宁降幅最大，降幅为29.9%。

这也意味着上述省份本年城投债净融资额为负。前述省份中，辽宁、内蒙古、黑龙江自2018年以来存量城投债规划逐年紧缩，其他六省份则是近三年来城投债存量初次下降。

天风证券首席固收剖析师孙彬彬称，从存量城投债下降的原因来看，可分为自动和被迫两大类：自动压降的原因首要在于投融资需求不高、自发性举债规划不大、方针性搬运收入或补助添加减轻渠道压力；被迫的原因多样，但首要是区域内债款压力、负面事情等要素导致区域商场认可度下滑。

而另一方面，城投债存量会集在少量几个经济强省，其间江苏、浙江两省算计占比32.75%，比较上一年底添加3个百点。

“部分江浙区域地级市3年期城投债年化收益率已降至4%左右，本年仍有很多资管组织争相买入，越来越多资管组织扎堆出资当地财力相对雄厚的江浙区域城投债。”沪上某私募基金固收总监称。

“稳存量、控增量”

因为近年来城投债净融资规划继续为正，城投债余额在继续扩张。到11月28日，城投债余额为12.75万亿，比较上一年底添加15.3%，比较2014年底添加两倍。

从占比看，当时城投债占信誉债的比重为57%，比较2014年底上升了10个百分点。其原因在于，2014年债券违约拉开序幕，但城投债刚兑并未打破，城投债发行难度相对较小。

在高添加的布景下，监管已着手进一步标准城投债。此前商场传言，交易所拟进一步收紧城投债发行方针，其办法包含束缚区域新增城投债发行额度、公司城投债借新还旧额度打折等。

“城投债大方向是稳存量、控增量，现在存量也面临着紧缩。”一位大型券商债券融资部担任人表明。该人士介绍，其担任的中部一省会城市某区县城投债归于初次发债，原用处是偿还有息债款，但现在束缚经过。

孙彬彬称，从本年来城投全体的监管思路来看，顶层规划上“有保有压有退出”或将成为常态。“压”的方面，比方交易所、交易商协会对城投债发行做相应束缚和束缚、银保监15号文进一步压实当地政府隐性债款化解作业；“保”的方面，比方城投债必定范围内依然能够借新还旧融资；退的方面，比方高危险弱主体无论是存量规划仍是新增发行都在不断紧缩。

从二级商场看，自2018年以来，监管部门对隐性债款管控从严，城投非标违约已层出不穷，并且偶有城投债券技术性违约的事例。但在发行规划创出新高的本年，城投债危险事情却在削减。

“年中的15号文吓了商场一跳，但现在看本年的确没有一只城投债违约，乃至全体上看城投非标逾期都不多了，一些风闻乃至没有在债市掀起波涛。”前述沪上某私募基金固收总监称。

究其原因，上一年永煤违约后，一系列安稳国企债券的办法推出，包含树立当地党政首要领导担任的财务金融危险处置机制、组成当地信誉保证基金等。不过当时卖地收入继续下降叠加城投融资继续收紧，商场也高度重视2022年的城投债危险。Wind数据显现，2022年城投债到期规划为2.7万亿。

孙彬彬称，窗口期内城投债信誉状况依然有稳的根底，仍是能够坚持合理参加。这个窗口期首要调查两点：一是隐性债款化解进程，二是银保监会15号文履行推动状况。

广发证券首席固收剖析师刘郁表明，关于2022年的城投债危险，仍需亲近重视置换隐性债款当地再融资债的发行总规划，及各区域争夺这类债券的积极性。一起，这部分或许也是商场发掘弱区域出资时机的要害，在尾部危险下降的状况下，中心渠道的估值修正时机值得重视。

本期修改陈思颖实习生张可