太平洋证券股份有限公司刘强近期对天赐材料（002709）进行研究并发布了研究报告《一体化布局穿越周期，新技术、新产品引领长期成长》，本报告对天赐材料给出买入评级，当前股价为42.16元。

天赐材料

(资料图片)

事件：公司近日发布2022年年报，实现营收223.17亿元,同比+101.22%:实现归母净利润57.14亿元，同比+158.77%；实现扣非净利润55.39亿元，同比+155.38%。其中，Q4实现营收58.88亿元，同比+101.37%，环比略降；实现归母净利润13.54亿元，同比+75.62%，环比-6.88%；实现扣非净利润12.85亿元，同比+72.72%，环比-6.07%。

电解液一体化布局穿越周期成长，低谷期进一步提升市占率。2022年公司电解液产销两旺，我们估计全年出货量33万吨，全球市占率提升至32%，其中宁德时代（300750）是第一大客户，销售占比为54.52%，同比提升4pct，我们预计2023年公司出货量将在50万吨以上，市占率有望进一步提升。盈利方面，我们估计2022年全年单吨净利约1.4万元，预计2023年将保持在0.8万元左右：随着年产24.3万吨锂电及含氟新材料项目、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目、年产9.5万吨锂电基础材料等项目的逐渐投产，公司六氟磷酸锂、LiFSI和相关添加剂的自供率将进一步提升，增厚利润。

正极业务逐步起量，有望成为第二增长曲线。公司正极材料业务于2022年开始放量，我们估计全年出货4万吨，同比+71%；随着宜昌基地年产30万吨磷酸铁项目(一期)的落地及二期工厂的推进，预计磷酸铁产品将于2023年迎来放量，我们预测2023年出货有望超过20万吨，成为公司未来新的营收及利润增长点之一。

新技术、新产品加速落地，引领公司长期成长。六氟磷酸钠方面，公司依托已有六氟磷酸锂合成技术，储备六氟磷酸钠浓缩液和固体的合成工艺，目前已进入大试量产阶段。NaFSI方面，基于自有LiFSI技术，公司储备对应钠盐合成工艺，同时开发了高纯氟化钠合成工艺，将助于保证原料供应及品质稳定性。46系列大圆柱方面，已完成溶剂体系优化、替代六氟新型锂盐以及常规添加剂的验证工作，为之后4680等大圆柱电池提供有效的电解液解决方案。

投资建议：受上游原材料价格变动影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为292.90(-47.05)/389.34(-44.77)/465.50亿元，同比+31.25%/+32.93%/+19.56%；归母净利润分别为50.79(-16.60)/65.78(-16.11)/82.22亿元,同比-11.12%/+29.51%/+24.99%;对应EPS分别为2.64(-0.86)/3.41(-0.85)/4.27元。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘巍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利71.22亿，根据现价换算的预测PE为11.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为69.36。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，天赐材料行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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